Evergreen-Fonds: Zugang zum Alpha der Privatmärkte

Martina Schliemann, Principal, HarbourVest Frankfurt

Private Märkte haben in der Vergangenheit stets besser abgeschnitten als öffentliche Märkte. Zeitlich gewichtete Renditen über rollierende 5-Jahres-Zeiträume zeigen, dass Private-Equity-Buy-outs eine durchschnittliche Prämie von 670 Basispunkten gegenüber dem MSCI ACWI Total Return erwirtschaften. Dennoch sind Private-Markets-Investitionen traditionell institutionellen Anlegern und vermögenden Privatpersonen vorbehalten – Anlegern, die in der Lage sind, die hohen Mindestzeichnungsbeträge zu zahlen, die mit privaten Märkten verbunden sind.

In dem Maße, wie sich die Regulierung weiterentwickelt und neue Produktinnovationen eingeführt werden, öffnet sich die Tür zu den Privatmärkten. Strukturelle Hindernisse wie lange Kapitalbindungsfristen, die die Liquidität einschränken, sowie die Komplexität und der Zeitaufwand für die Erstellung eines Private-Markets-Portfolios werden abgebaut. Mehr Anleger können nun mit einer einzigen Investition in einen Evergreen-Fonds die potenziellen Outperformance- und Diversifizierungsvorteile nutzen, die Private-Markets-Anlagen bieten.

Ein größeres Anlageuniversum

Im Vergleich zu öffentlichen Märkten bieten private Märkte Anlegern Zugang zu einem größeren und differenzierteren Spektrum an Anlagemöglichkeiten, das aus einer Vielzahl von Unternehmen in unterschiedlichen Entwicklungs- und Wachstumsstadien besteht. Es gibt weltweit etwa 20-mal mehr Private-Equity-gestützte Unternehmen als Unternehmen, die im MSCI All-Country World Investable Market Index, dem umfassendsten verfügbaren Index für öffentliche Märkte, enthalten sind. Weltweit gibt es fast 200.000 Private-Equity-Unternehmen, die in Buyout-, Growth-Equity- und Venture-Investitionen involviert sind. Sie decken eine breite Palette von Unternehmen ab, von Start-ups in der Frühphase bis hin zu etablierteren Unternehmen, sowie eine große Gruppe ehemals börsennotierter Unternehmen, die sich für eine Rückkehr in das Privateigentum entschieden haben.

Mehr aktives Engagement

Im Vergleich zu ihren Pendants auf dem öffentlichen Markt verfolgen Manager von Privat-Fonds in der Regel einen aktiveren und engagierteren Ansatz bei den Portfoliounternehmen, die sie erwerben. Oft haben sie eine Mehrheitsbeteiligung an dem Portfoliounternehmen und damit die Möglichkeit, die Wertschöpfungsstrategie zu beeinflussen. Der Mangel an öffentlich zugänglichen Informationen in einem viel größeren Anlageuniversum führt zu einer erheblichen Informationsasymmetrie. Dies ermöglicht sorgfältigen und umsichtigen Privatmarktinvestoren, ihre Renditen zu optimieren, indem sie sowohl das Tagesgeschäft als auch die längerfristige Wertschöpfungsstrategie des Portfoliounternehmens beeinflussen.

Strategien zur Wertschöpfung

Da die Manager von Privatmarktfonds in der Regel stärker in ihre Portfoliounternehmen involviert sind, zielen Investitionen in private Märkte in der Regel darauf ab, Renditeprämien zu erzielen und die Renditen für die Anleger auf drei verschiedene Arten zu optimieren:

• Gewinnwachstum: Wert, der sich aus operativen Verbesserungen wie der Entwicklung neuer Produkte, synergetischen Fusionen und globaler Expansion ergibt
• Multiple Expansion: Aufkauf kleinerer und/oder börsennotierter Unternehmen, die eine schwierige Zeit durchlaufen, zu einer niedrigeren Bewertung und Verkauf zu einem höheren Multiplikator
• Schuldenabbau: Optimierung der Kapitalstruktur durch effektives Hinzufügen und Entfernen von Fremdkapital

Risiko/Rendite-Vorteile

Während das makroökonomische Umfeld private Assets ähnlich beeinflusst wie die öffentlichen Märkte, hat Private Equity (sowohl Buyout als auch Venture) im Vergleich zu den öffentlichen Märkten (MSCI ACWI) in der Vergangenheit über alle drei Zeiträume hinweg deutlich höhere zeitgewichtete Renditen bei geringerem Downside-Risiko erzielt, wie die Grafik zeigt. Diese Dynamik ist auf eine Kombination aus aktiver Eigentümerschaft, die Portfoliounternehmen in schwierigen Märkten unterstützen kann, einer Vorliebe für widerstandsfähige Unternehmen und weniger reaktiven Bewertungen der privaten Märkte zurückzuführen. Durch die Kombination des Potenzials für höhere Renditen und ein geringeres Downside-Risiko kann Private Equity bessere risikobereinigte Renditen erzielen und das Portfolio eines Anlegers diversifizieren.

Die Performance der privaten Märkte bleibt im Vergleich zu den öffentlichen Märkten stark

Quelle: Daten von MSCI und S&P Capital IQ, Stand: 30. Juni 2023. Alle Renditen in USD. Das Downside-Risiko entspricht dem maximalen Peak-to-Trough-Drawdown über den angegebenen Zeitraum. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Indikator für die zukünftige Wertentwicklung.

Zugang zu privaten Märkten über Evergreen-Fonds

Evergreen-Fonds bieten Anlegern eine Reihe von Vorteilen, wenn sie in private Märkte investieren, wie im Folgenden dargestellt wird.

Unmittelbare Diversifizierung

Ein Private-Markets-Investitionsprogramm sollte über mehrere Dimensionen wie Sektor, Region, Jahrgang und Strategie diversifiziert sein. Evergreen-Fonds investieren häufig in mehr als eine Privatmarktstrategie (Sekundärinvestitionen, direkte Co-Investments, Primärinvestitionen usw.) und können eine Diversifizierung über eine Reihe von Regionen und Jahrgängen bieten, indem sie Anlegern mit einer einzigen Zeichnung Zugang zu einem etablierten Privatmarktportfolio verschaffen. Die Investition in einen Evergreen-Fonds kann die operative Komplexität beseitigen, die mit dem Aufbau eines gut diversifizierten und widerstandsfähigen Private-Market-Portfolios „von Grund auf“ verbunden ist.

Abschwächung der J-Kurve

Privatmarktanleger erleben häufig den sogenannten „J-Kurven“-Effekt, d. h. negative Renditen zu Beginn der Laufzeit eines traditionellen Privatfonds, die sich im Laufe der Zeit ins Positive wandeln, was auf einem Leistungsdiagramm wie der Buchstabe „J“ aussieht. Praktisch gesehen ist die Wertentwicklung des Portfolios nach der Erstinvestition negativ, da Kapital in das Unternehmen fließt, ohne dass es sofort an Wert gewinnt. Im Laufe der Zeit, wenn die Anleger ihr Investment aufrechterhalten, kumulieren sich die Gewinne auf den eingezahlten Betrag, und die Anleger können beginnen, Gewinne zu realisieren, indem sie Anteile verkaufen, sobald der Gesamtwert der Investition höher ist als die ursprüngliche Zeichnung. Die Investition in einen etablierten Evergreen-Fonds kann die Auswirkungen der negativen Seite der J-Kurve abmildern, wie sie bei einer typischen geschlossenen Private-Equity-Drawdown-Struktur mit 10- bis 14-jähriger Laufzeit auftritt. Die negativen Renditen solcher Private-Markets-Investments zu Beginn der Laufzeit verringern die Gesamtrendite.

Zugang zu Managern

Die Renditen im Bereich der Privatmarkt-Manager sind breit gestreut, und der Zugang zu vielen Managern aus dem obersten Quartil kann schwierig sein. Oftmals sind die besten General Partners (GPs), insbesondere im Risikokapital-Bereich, überzeichnet und gewähren nur Anlegern, mit denen sie seit langem zusammenarbeiten, Zuteilungen. Darüber hinaus kann der Zugang zu den besten Private-Equity-Managern während festgelegter Fundraising-Perioden mit einem erheblichen Vorschusskapitalbedarf verbunden sein. Durch einen Multi-Manager- oder Open-Architecture-Ansatz können Evergreen-Fonds den Anlegern mit einer einzigen Investition Zugang zu mehreren GPs bieten. Dies kann den Zeit- und Rechercheaufwand für die Suche nach den besten Managern in jeder Unteranlageklasse erheblich reduzieren.

Evergreen-Fonds sind Vorreiter für eine neue Art des Zugangs zu Privatmarktrenditen. Diese Fonds bieten Anlegern mit einer einzigen Zeichnung sofortige Exposition in einem diversifizierten Privatmarktportfolio mit niedrigeren Mindestzeichnungssummen, potenziell höherer Liquidität, größerer Flexibilität bei der Erreichung von Anlagezielen und geringerer operativer Komplexität im Vergleich zu traditionellen Privatmarktanlagen.

Für Privatanleger könnten Evergreen-Fonds eine wertvolle Ergänzung zu einem Aktienportfolio, eine Aufwertung eines bestehenden geschlossenen Private-Equity-Portfolios oder eine Einstiegsmöglichkeit für Anleger ohne Privatmarkterfahrung sein, die ihre risikobereinigten Renditen erhöhen möchten, während sie gleichzeitig die Option auf Liquidität bewahren, falls sich ihre persönlichen Umstände ändern. Evergreen-Fonds können auch als Liquiditätssatellit von erfahrenen institutionellen Anlegern mit einem älteren Portfolio traditioneller geschlossener Private-Equity-Fonds genutzt werden, die ihre Exposition wieder auf ein angestrebtes strategisches Asset-Allokations-Niveau zurückführen wollen. In jedem Fall öffnen Evergreen-Fonds die Tür zu Private-Markets-Investitionen und bieten sowohl neuen als auch bestehenden Anlegern Zugang zu potenziellen Outperformance- und Diversifizierungsvorteilen.